最近，老乡鸡在北京的东方银座开设了它的第2000家门店。早在2026年4月，它在海外的第一家门店也在马来西亚的吉隆坡正式开业，它标志着这家起源于安徽的中式快餐品牌，成功地完成了从一个区域连锁品牌向全国性品牌发展，并且开始尝试走向全球化。
门店的版图在不断地扩张，但资本化的进程却停了下来
1、门店的规模在持续地增长，在国内和国外同时推进着扩张的计划
经过了23年的发展，到2026年8月，老乡鸡的门店数量突破了2000家，并且还把门店开到了马来西亚，在2026年上半年，它新增加的门店就有218家，一直到2025年8月的时候，它在全国一共有1658家门店，里面包含925家直营店和733家加盟店，加盟店的数量占比达到了44%。
2、营业收入和利润保持着增长，不过增长的动力却渐渐变慢
从2022年到2024年，老乡鸡的营业收入从45.28亿元增加到了62.88亿元，净利润从2.52亿元增加到了4.09亿元，但是，营业收入的增长速度却从58.4%下降到了11.3%，净利润的增长速度也从86.7%收窄到了8.8%。
（图源：老乡鸡财报）
在2025年前八个月，营收同比增长10.9%，净利润同比增长11.8%，利润增速略高于营收；加盟店单店的产出比直营店要弱一些，虽然毛利率小幅度提升到了24.6%，但是事实上，这仍然比行业内那些轻资产的同行要低。
3、上市的道路就像拉锯战一样反复
老乡鸡在2022年第一次申报A股，到了2023年又主动撤回了申请，在这之后，2025年递交了两次港股招股书，2026年又递交了一次，但是都因为审核的窗口期失效而结束。
四年里五次IPO全都没有成功，这个品牌建立了养殖、央厨、冷链这样的全链条重资产体系，这样做让它在品质方面的壁垒很突出，不过需要消耗大量的资金，所以它有着很强烈的融资需求，即便资本化的进程停滞了，它依旧依靠自己的资金继续推进门店的扩张和供应链的升级。
多个现实中的矛盾限制了资本化的实现
1、重资产的全产业链模式，给盈利和资本估值带来了客观的压力
老乡鸡自己建立了全产业链，这一举措筑牢了食材品质和现做产品的优势，然而，重资产的投入、设备的折旧以及冷链的运维持续产生着高额的成本，这些成本拉高了原材料的占比，同时也压制了毛利率。
（图源：小红书）
进行跨区域扩张的时候，需要持续新建供应链体系，这又抬高了扩张的成本，压缩了盈利的空间，为了对冲这些压力，品牌通过放开加盟的方式，不过，加盟模式带来的出品管控、加盟商盈利等风险，成为了监管部门问询以及资本估值时主要顾虑的问题。
2、全国化仍然处在需要弥补不足的阶段
虽然这个品牌在不断地拓展省外市场，但是它的营收仍然高度依赖华东区域，中式快餐在地域口味方面的壁垒很明显，华南和西南市场的培育难度大、成本也高。
同时，央厨冷链存在着配送半径的限制，跨区域布局要么要承担高额的物流成本，要么就要投入大量资金新建供应链，这样就陷入了一个循环困境：全国化需要融资来支持，但是没有完成全国化又无法获得资本的认可，而且海外的布局也还没有形成确定的增长趋势。
3、治理和历史遗留下来的合规问题
在A股审核阶段，老乡鸡收到了45项监管反馈，这些反馈涵盖了合规、治理、品控、关联交易等多个方面，餐饮行业的特性导致它存在着社保公积金补缴缺口等历史遗留的合规问题，对这些问题进行整改和验证需要比较长的周期，与此同时，企业实控人家族的持股比例超过了92%，股权高度集中，家族化治理的特征很明显，现代企业的制衡机制不够完善，治理风险成为了阻碍IPO成功落地的关键门槛。
中式快餐的资本化，普遍面临着规模与质量难以兼顾的问题
1、头部品牌很难建立起绝对的垄断优势
2024年，中式快餐前五品牌的合计市场占有率仅仅只有3.6%，行业排名第一的老乡鸡市场占有率也只有0.9%，和西式快餐头部47%的集中度相比，差距非常大。
在国内，饮食的地域差异很大，产品很容易被模仿，而且中小门店之间的竞争很激烈，头部品牌很难形成垄断的壁垒，门店扩张的边际成本在持续地走高，老娘舅、遇见小面等同类品牌的资本化过程也都波折不断，这一现象印证了这个赛道在资本化方面天生就存在着短板。
（图源：网络）
2、连锁餐饮扩张时共同存在的矛盾
连锁餐饮普遍存在着规模与质量失衡的问题，依靠加盟的方式可以快速扩大门店的数量，不过，这样很容易出现出品、服务标准不统一，闭店率偏高的问题，老乡鸡搭建了四大管控体系来适配扩张，但是它能不能支撑2000家以上门店的标准化运营，还需要市场来进行验证，资本市场不再盲目地迷信门店数量，而是把重点放在关注单店的盈利情况、门店的存续状况、加盟的风险控制等存量经营质量上，这些因素都制约了品牌的资本化进程。
3、资本对餐饮企业的估值逻辑发生了改变
消费资本的估值逻辑进行了全面的更新换代，不再像过去那样单纯看重店铺拓展的速度和规模空间，而是优先考虑盈利的稳定性、现金流、合规性以及风险控制能力，和蜜雪冰城成熟的轻资产加盟模式以及稳定的现金流相比，中式快餐的客单价更低，损耗更高，成本的刚性更强，盈利的难度也就更大，老乡鸡只有规模上的增加，却缺乏高质量的增长，所以很难获得资本市场在估值方面的认可。
在规模扩张与资本化之间，企业需要坚守怎样的根本逻辑
1、上市只是企业发展可以选择的一种工具
IPO仅仅是企业进行融资和为品牌赋能的一种工具，并不是评判经营是否成功的标准，扎实的门店运营、良好的产品口碑以及完善的供应链才是企业发展的核心根基，老乡鸡在没有上市的情况下，仍然实现了2000家门店的规模以及海外市场的布局，这说明它具备良好的内生增长能力，上市并不能彻底解决重资产、全国化、地域壁垒等核心问题，企业不需要为了迎合资本而牺牲长期的经营质量，应该理性地看待资本化的节奏。
（图源：网络）
2、平衡门店拓展速度与经营质量
老乡鸡已经对拓店策略进行了调整，收紧了核心区域的加盟，将市场下沉到地级市，从优先追求规模转向重视质量与效率并重，对于未来，品牌需要重点关注存量门店的同店增长情况和存续周期，持续完善新业态的盈利模型，要抛弃单纯依靠增加门店数量的粗放模式，确保新增的门店能够盈利、能够长久存续，通过优质的基本面来提高经营的确定性，为后续的资本化打下坚实的基础。
老乡鸡经过23年的成长，成为了拥有2000家门店规模的中式快餐头部品牌，在规模扩张方面取得了显著的成果，不过，五次IPO都失败了，这是多个因素共同作用的结果，这个案例告诉我们，对于连锁餐饮来说，规模只是经营的结果，而不是核心的目标，品牌只有深耕产品、供应链和运营这些基本功，平衡好扩张速度和经营质量，才能摆脱对流量和规模的错误认知，实现长期稳定的发展。
